近日，小米集團(tuán)（代碼：1810.HK，以下簡(jiǎn)稱“小米”）發(fā)布三季報(bào)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)呈上漲趨勢(shì)，11月20日其股價(jià)漲幅高達(dá)8.38%。盡管如此，還是無(wú)法掩蓋其股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的事實(shí)，2018年7月9日，小米在港交所上市，發(fā)行價(jià)為16.60港元，而2018年11月23日收盤價(jià)為14.44港元，跌幅13.01%。同時(shí)，按2018年7月18日其股價(jià)最高點(diǎn)22.2港元來(lái)算，上市僅僅四個(gè)月，小米市值蒸發(fā)了1200多億港元，折合人民幣為1000多億。

小米股價(jià)為何會(huì)跌破發(fā)行價(jià)？它的業(yè)績(jī)真如我們看到的那么好嗎？雷軍能否實(shí)現(xiàn)“小米將成為全球幾十億人生活中的一部分”的誓言？

針對(duì)以上投資者關(guān)心的問(wèn)題，《投資者報(bào)》致電致函小米集團(tuán)對(duì)外公布的“偉達(dá)公共關(guān)系顧問(wèn)”，被告知會(huì)有專人聯(lián)系，但截至發(fā)稿日，并未收到相關(guān)回復(fù)。

智能電視業(yè)務(wù)助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

2018年前三季度，小米的營(yíng)收為1400多億港元，同比增長(zhǎng)64.11%；凈利潤(rùn)為110多億港元，同比增長(zhǎng)132.94%。其中，智能電視業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，全球銷量達(dá)500多萬(wàn)部。同時(shí)，根據(jù)奧維云網(wǎng)、國(guó)盛證券研究所統(tǒng)計(jì)，2017年全球電視產(chǎn)品出貨的企業(yè)品牌對(duì)比中，小米也以157%的增速名列第一。

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從小米產(chǎn)品的營(yíng)收占比來(lái)看，目前，智能手機(jī)和IoL與生活消費(fèi)產(chǎn)品成為小米的兩大收入來(lái)源，根據(jù)2018年三季報(bào)，其智能手機(jī)占公司總收入比重為67.99%，IoL與生活消費(fèi)產(chǎn)品為22.13%。

估值大幅跳水 自由現(xiàn)金流呈負(fù)

然而，小米持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)依然沒有扭轉(zhuǎn)自身極速下滑的股價(jià)和估值，如果按某機(jī)構(gòu)投資者在小米上市時(shí)以發(fā)行價(jià)16.60港元認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)股，2018年11月23日收盤價(jià)為14.44港元，目前已浮虧2160萬(wàn)港元。同時(shí)，從Wind的數(shù)據(jù)中也能看出，小米的動(dòng)態(tài)市盈率也從剛上市時(shí)的-7.01%直跌到如今的-98.62%。

小米股價(jià)和估值為何下跌？有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與投資者對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金盈利能力的擔(dān)憂有很大關(guān)系。其中，自由現(xiàn)金流是衡量企業(yè)未來(lái)價(jià)值的重要指標(biāo)。簡(jiǎn)而言之，自由現(xiàn)金流就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)賺來(lái)的錢中，扣除維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的必要投入后剩余的錢，可供分配給企業(yè)股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。

對(duì)此，《投資者報(bào)》研究發(fā)現(xiàn)，小米集團(tuán)在2017年的自由現(xiàn)金流為-22億港元，2018年前三季度為-90多億港元；而同做智能手機(jī)的“蘋果”和在香港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司“騰訊”的自由現(xiàn)金流一直為正，其中，2018年前三季度二者分別約552億美元和578億港元。相反，對(duì)于自由現(xiàn)金流一直呈負(fù)的小米來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑成為了投資者頭上懸著的一把刀。

另外，小米在三季報(bào)中也特別提到，其第三季度的研發(fā)費(fèi)用同比增加90.7%。《投資者報(bào)》將其與蘋果數(shù)據(jù)相比較時(shí)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是從研發(fā)費(fèi)用、凈利潤(rùn)、及毛利率占比，定位中低端的小米，與定位中高端的客戶市場(chǎng)，差距明顯。

與董明珠“10億賭約”底氣在哪？

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數(shù)據(jù)勝于雄辯。以上一系列數(shù)據(jù)的對(duì)比，讓人不禁想起雷軍與董明珠在2013年12月12日的“10億賭約”。當(dāng)時(shí)雷軍提出：“五年內(nèi)，如果小米的營(yíng)業(yè)額擊敗格力，董明珠輸我一塊錢?！倍髦楫?dāng)場(chǎng)予以反擊，要賭就賭10個(gè)億。而這場(chǎng)賭約，不管是大佬之間茶余飯后的調(diào)侃，還是為了達(dá)到炒作效應(yīng)，我們終將要通過(guò)數(shù)據(jù)回歸一家企業(yè)的本質(zhì)：以小米目前的業(yè)績(jī)能力和市場(chǎng)對(duì)比，到底能否超過(guò)格力？

首先，從市值來(lái)看，目前小米以2800多億港元（人民幣2400多億元）高于2200多億元的格力；其次，2018年前三季度，格力的營(yíng)收領(lǐng)跑小米189億元，同時(shí)，格力和小米的凈利潤(rùn)分別為212億元和101億元，二者相差111億元。這么看來(lái)，即使今年小米的營(yíng)收超過(guò)格力，但小米能否像格力擁有超強(qiáng)的賺錢能力，還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

坦率地講，當(dāng)大家還糾結(jié)于小米到底是一家硬件公司還是一家互聯(lián)網(wǎng)公司時(shí)，《投資者報(bào)》認(rèn)為，小米既可以是一個(gè)不走尋常路的硬件公司，又可以是一只走在互聯(lián)網(wǎng)浪尖上的“獨(dú)角獸”，通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)”玩法和高性價(jià)比的產(chǎn)品，占據(jù)消費(fèi)者心智，但營(yíng)銷終究只是一個(gè)企業(yè)的軟實(shí)力，最終能否以過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟，并給投資者帶來(lái)高收益，才是一家公司的真本事。